投硬科技不能只看经济价值，中科创星首倡“ESK”理念

硬科技投资进入了一个新的时代。

11月3日，中科创星在2023全球硬科技创新大会平行论坛 “2023光子产业发展暨硬科技成果转化论坛”上，正式发布了ESK价值投资体系。

近些年来硬科技投资在中国从冷清走向繁荣，又从繁荣走向“内卷”。当下一级市场面临复杂的不确定性，硬科技投资也面临如何向深水区推进的问题。从这个角度度看，ESK价值投资体系的提出可谓是正当其时。

这一步由中科创星来迈出并不令人意外。早在2010年，还在中国科学院西安光机所的米磊就在业内提出“硬科技”理念，呼吁全社会关注底层的关键核心技术突破。2013年，中科创星在中国科学院西安光机所的支持下成立，十余年来一直专注在硬科技领域，深耕科研院所和高校，推动硬核科技成果转化为现实生产力。截至目前，中科创星管理规模已超百亿元，投资超过420家硬科技企业。

米磊向投中网表示，现在提出ESK，其实是对硬科技投资理念的升级，希望能从更底层触发，找到一些更本质的规律，真正能够让风险投资推动科技的进步。“过去过分关注经济价值，的确会带来一些负面的社会价值，比如环境污染问题。”米磊表示。

什么是ESK？

那么，什么是ESK价值投资体系？

在论坛上，米磊详细阐述了ESK的三大价值：

• “E”是“Economic value”，也就是经济价值；
• “S”是“Social value”，指社会价值；
• “K”是“Knowledge value”，指知识价值。

它很容易让人联想到当下流行的ESG理念。实际上，ESK和ESG是不一样的投资话语体系和评价体系。非要对比的话，ESK在某种程度上可以视为ESG理念的硬科技升级版，即在社会价值的基础上纳入了经济价值和知识价值，形成了一套全面的价值投资体系。这其中，突破性的纳入知识价值因子，是ESK区别于传统的价值投资理念的最突出的特点。

给予知识价值应有的重视，也是中科创星之所以要构建ESK体系的重要出发点之一。米磊表示，当年提出硬科技，是因为当时硬科技被大家忽视了。现在虽然硬科技投资已经深入人心，但米磊认为，大家对知识价值依然不够重视。他曾谈到当下硬科技投资的问题：“很多人对硬科技的理解还比较表面，内心深处还是没有认识到硬科技的规律，对长周期、早期风险高的硬科技还是不愿意支持。”

米磊会从物理学的第一性原理视角去思考经济和社会发展的底层规律，他解释道，热力学第二定律告诉我们，任何一个系统要维持运转，都需要外界持续的能量输入，否则它会慢慢耗散直至崩溃。而对于经济系统来说，这个“能量输入”其实就是知识。没有知识的驱动，整个经济系统就会慢慢变成一潭死水。

具体到当下中国经济。米磊认为，中国现在的经济发展正处在从投资驱动向创新驱动转型的阶段，未来30年是创新驱动的时代，这使得知识在这个时代变得前所未有的重要。另一方面，工业革命以来，全球每60年左右就会发生一轮科技革命，而科技革命的底色便是知识革命。当前，我们正处在上一轮信息革命的式微之时，同时，也是新一轮科技革命即将到来的前夜。“中国一定不能错过它，这需要全社会努力，投入更多的资源和能量到科技创新当中去。”米磊表示。

在这个意义上，从硬科技到ESK的演进有其内在必然性。这是风险投资不断突破狭隘的经济价值，变得更有整体性的过程。这意味着风险投资不仅仅要关注内在价值，还要关注其外溢价值是否与时代的要求合拍，追求一种更高维度的统一性。

ESK不仅仅是一个口号

对中科创星而言，ESK绝不是一个高高举起的口号而已。米磊表示，中科创星在投资时会关注项目E、S、K三个价值的总和，“如果一个项目经济价值看上去没那么大时，我们会从知识价值和社会价值的角度去做评估，如果综合价值总量提高了，我们也会考虑投资”。

中科创星给ESK三大价值都设置了具体的评估标准，其中包括正向因素和负向因素。在投资阶段，中科创星会通过尽职调查去详细了解的潜在投资标的ESK标准。当发现重大的问题时，将与投资委员会进行讨论，并根据需要进行额外的尽职调查，制定纠正行动计划。

梳理中科创星的过往投资，你会发现很多的项目只有在ESK体系下才有可能做出投资决策。

2023年可控核聚变和室温超导先后火了，在投资圈里多数人对这个陌生的领域还一脸懵的时候，一翻中科创星的投资组合，却发现早已经布局过了一批项目了。早在2019年，米磊就在中科创星的投资版图上把可控核聚变列为了重点关注的领域，他表示，科学理论已经证明可控核聚变的可行性，近些年高温超导技术的突破，让小型聚变堆的建设成本大幅压缩，给了创业企业机会。到2022年，中科创星已经投资了高温超导所需要的磁材、带材以及可控核聚变等一系列项目。

这些近乎于黑科技的科技创新最前沿，是一般VC很难下决心入局的，因为仅仅算经济回报的账是很难算得过来的。这更加验证了中科创星对ESK理念的真诚。

米磊表示，风险投资的本质，就是要通过投资实现突破性创新，创造更大的价值来推动科技进步和行业变革，“如果说风险投资都不去追求前沿的创新项目，只是去享受行业红利，那它就不是真正的风险投资”。

对半导体和碳中和这两个当下一级市场的主流赛道，中科创星也是从ESK理念出发，比多数同行布局得更早。中科创星最早投资芯片项目是在2014年，此时中国投资半导体的VC还屈指可数，到现在中科创星投资了超过150家芯片半导体企业。中科创星投资储能、氢能项目的时候，还没有人谈碳中和。当时主流VC还没有从上一轮产业寒冬中走出来，对所谓新能源还有点谈虎色变。米磊坦言，当时投的时候大家还是对经济价值有所担忧，但因为知识价值和社会价值很大，中科创星还是坚定地决定投资。

而从实际结果来看，E、S、K三大价值也的确有着内在的统一性。随着半导体、碳中和的火热，中科创星交出了亮眼的业绩，获得LP的高度评价。当然，这种统一性的显现需要时间，要求投资人有赚慢钱的耐心。

米磊在交流中特别强调了一个词：价值取向。米磊表示，ESK真正落地执行，难点其实并不在于判断一个项目是否有社会价值或知识价值，而是在理念上能不能关注到经济价值之外的东西。

想起曾有一位业内大佬跟我说，投资最底层看的是价值观。因为世界的本质是复杂，唯有价值观能让人化繁为简，选择做“困难而正确”的事情。ESK也可以称之为一种投资的价值观。正是价值观的不同，让中科创星走出了一条与众多同行不太一样的道路。

凝聚行业共识 推动中国科技创新

经过十多年发展，中国硬科技迎来了最好的时代，一级市场上已经“无人不投硬科技”了。但新的问题也随之出现，真正的好项目在早期时投资人看不懂，一方面资金泛滥，to VC项目大行其道；另一方面很多好公司却缺融资难。

中科创星此时倡导ESK价值投资理念，不失为行业指出下一阶段硬科技投资的可行路径。

米磊表示，他希望将来更加理论化、体系化的ESK体系能获得更多业内机构和投资人的认同，凝聚成一种新的共识。

米磊认为，大家对ESK的共识其实已经存在，只是比较模糊。比如在二级市场上，ESK价值越高的企业市值也越高，研发投入比较高的企业、有核心技术的企业市值整体上要高过只是销售额很大的企业，这个趋势已经可以明显看到。在一级市场上，对于尚在早期、没有任何财务数据的企业，要如何对知识价值的进行估值，这些年大家也在慢慢形成共识。

换句话说，投了这么多年硬科技之后，眼下也到了归纳总结经验的时候了。视角再拉远一点，中国VC行业自产生以来，一直试图模仿美国同行。但在对硬科技的投资上，中国VC走出了一条自己的路。米磊表示：“我觉得中国的投资行业到了今天，也应该、慢慢地要走向原创，要输出自己的理念，未来才更能够推动中国的科技创新。”

当然，原创不易。遥想当年中科创星刚开始提硬科技的时候，其实没少碰壁。米磊曾回忆，当时很多人不理解，还受过一些嘲笑。在募资上的压力尤其大，“大家不相信硬科技，不愿意投入硬科技，因为投硬科技不能马上挣钱”。

但是，对于硬科技投资，中科创星的强烈的使命感和责任感写进了基因里，成立十年一直在为硬科技发声、呐喊。

对于ESK，中科创星也怀抱着很大的决心，在内部反复的宣讲贯彻。米磊坦言，这个过程中有一部分人越来越认同，也会有一部分人不认同。但在公司形成了这样的价值观之后，也筛选出了认同ESK的同行人。

对于米磊而言，中科创星是要做一家有自己的使命和信念的投资机构，“我们选的看起来是一条很艰难、很漫长的路，但你站在更长的时间维度去看的时候，就会发现这其实是大巧若拙的选择”。