2021年IPO被否案例【运高股份】详解，员工29人，客户仅1个！

2021年2月25日，证监会公布第22次发审委审核结果，西藏运高新能源股份有限公司（下称运高股份）首发未获通过，成为今年第4家IPO被否的公司。

运高股份，位于西藏拉萨，主营业务为太阳能光伏电站的开发、投资、建设和运营，以及其它新能源相关技术和项目开发（储能，智能电网）。

公司董事长及实控人郭炎，中国香港籍，现年72岁，曾任2界政协委员。郭炎的履历，可谓纵横两岸的金融界传奇。

△郭炎

1982年-1994年，曾在美国多家银行台北、香港分行任总裁、总经理等职，期间协助永丰发行了台湾第一笔可转债；1997年-1998年，任中信嘉华银行主席兼首席执行长，并创办东南亚木业集团，后来这家公司被中信收购，郭炎出任中信资源控股有限公司董事长，2007年卸任。2007年~2013年，郭炎任同星投资（香港）有限公司董事、总经理。期间，在2012年郭炎创办了运高股份，并担任公司董事长至今。

运高股份拟在沪市主板上市，最早于2019年4月递交IPO申请，当年9月证监会给与反馈意见，2021年2月25日迎来上会,被发审委否决，成为2021年第四家IPO被否公司。保荐机构为长江证券承销保荐有限公司，发行中介为北京海润天睿律师事务所、大华会计师事务所、中和资产评估有限公司。

运高股份，自递交IPO申请以来，外界的质疑就从未间断过，“袖珍拟IPO企业”、“客户单一”、“营收基本靠补”等成为外界对该公司的深刻印象。

那到底是什么原因导致它被否呢？且听呆熊的详细解读。

一、因为员工少吗？

在常人印象中，上市企业怎么也得是一家大公司，而能支撑一家大公司的经营，一般来说都需要很多人。同为光伏发电产业的两家上市公司，隆基股份约有3.2万员工，通威股份约有2.3万员工。运高股份员工则不足30人，有些让人大跌眼镜。

△数据来自：运高股份招股书1-1-65页

员工不过百申请上市，其实也并非运高股份敢为人先。2020年1月16日，京沪高铁（601816.SH）在上交所主板挂牌上市，被称为“高铁第一股”，其招股书显示，他们的员工也才67人。

因此，有了京沪高铁在前面打样，员工人数少照样可以上市，只要合理就行。

运高股份建造光伏电站时，由于采取的是EPC模式，并不需要太多员工。建成后，光伏电站的日常维护对人员需求也不大（工程人员2名+运维人员12名），所以公司员工少是有其合理性的。人数少，并不是运高股份被否的原因。

不过，该公司也在招股书里坦言：对比三家同行业可比上市公司（太阳能（000591）、林洋能源（601222）、拓日新能（002218））员工总数相比存在重大差异，明显偏少。

二、因为大客户依赖吗？

据招股书显示，2016年、2017年、2018年以及2019年上半年，运高股份销售给西藏电网的收入分别为3221.68万元、8536.24万元、10010.91万元、4759万元，均占当期主营业务收入的100%。

也就是说，运高股份的客户有且只有一个——西藏电网，贡献了公司的全部收入。

那单一客户一定会导致IPO被否吗？不一定！

据证监会51条，特殊行业允许单一客户存在，比如电力、电信、石油、军工等垄断行业。那光伏发电是垄断行业吗？未必见得。若该区域日后有第三者进入，运高股份与西藏电网的合作关系发生变动，势必会对运高股份的持续经营能力形成巨大考验，这也是发审委重点考虑的问题，成为被否的主要原因之一。

说白了，就是担忧其经营模式可持续，对未来前景不看好。

不过，可持续经营的问题，这还没完。

三、营收基本靠补贴

招股书显示，2016年、2017年、2018年、2019年上半年，运高股份分别实现营业收入0.32亿元、0.85亿元、1亿元和0.48亿元，同比分别增长164.96%（2017年度）和17.28%（2018年度）；归母净利润分别为0.17亿元、0.41亿元、0.58亿元和0.24亿元，同比增长137.46%（2017年度）和40.84%（2018年度）。

看起来营收、利润双增长，财务数据“表现”不错。但深挖下来，这个财务数据有些“假”。

2016年、2017年、2018年、2019年上半年，运高股份的新能源补贴收入分别为0.25亿元、0.67亿元、0.85亿元和0.42亿元，分别占当期营业收入的 78.26%、78.30%、84.98%、90.00%，且逐年攀高。

也就是说，该公司营收基本靠补贴，政策风险极大。

一般情况下，根据会计准则，政府的补贴都要计入在其他收益或者营业外的收入中，除非有特定的情况存在。那为何运高股份要把新能源补贴计入主营业务中？符合会计准则吗？

而且，目前运高股份还没有收到大部分补贴。补贴大多以应收账款的形式体现在财报中，这也意味着运高股份的营收很大一部分是“账面利润”。

2016-2019年上半年，运高股份应收账款账面价值分别为3114.14万元、11340.37万元、17395.45万元和22,299.82万元，基本上都来自西藏电网的补贴款。应收账款金额超过了当期营收，应收账款增速也超过了同期营收增速。

这种情况，运高股份极容易存在回款变慢并大量坏账的问题。

于是，这不来申请上市了嘛。拟募资用来偿还收购曲水逐日100%股权、32MWh机械储能项目的银行贷款4.1亿元。

四、政策风险极大

近一两年，光伏发电政策出现了变动。

2020年7月31日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布了《关于公布2020年风电、光伏发电平价上网项目的通知》，指出目前平价上网试点工作正在稳步推进。

在2006年3月国家能源局发布的《关于贯彻落实国家中长期科学和技术发展规划纲要的初步意见》中指出，对光伏发电行业的扶持计划只有5-10年，而且目前太阳能发电规模已远远超过了20万千瓦。

2021年，是平价上网的元年，随着相关工作的有序推进，光伏发电政府补贴退场已是定局。

此外，公司也坦言存在弃光限电的风险。由于光伏发电的稳定性，影响光伏企业正常经营。如若短期内弃光限电的比例进一步提高，将会对公司产生不利影响。

对以上政策风险，证监会的问询也是一针见血，直指问题。即使运高股份注册地在西藏，享有证监会开辟的“绿色通道”优惠。但面对这一核心问题时，运高股份几乎无力解决，也无法回答。最终，成为被否的主要原因。

五、小问题不断

在上期中，我们分析了《2021年第1家IPO被否企业——九恒条码》，其中就指出2版招股书数据不一。很不幸，这家公司又出现了这样的问题。

运高股份此番申请上市，拟募集资金用于收购曲水逐日100%股权、32MWh机械储能项目和偿还银行贷款。

招股书显示，运高股份曲水逐日20MWh并网光伏发电项目于2018年3月开工建设，2018年6月29日正式投入运营发电，工期为4个月。然而，据该项目竣工环境保护验收调查报告显示，曲水逐日20MWh并网光伏发电项目已于2017年3月开工建设。

招股书显示，该项目占地约610.74亩。但是在该项目的环境影响报告表(送审稿)中，此项目的占地面积为433550平米，约为650.32亩。两份文件披露的数据相差40亩左右。到底哪个是真哪个是假？是公司数据造假还是保荐机构工作失职？

此外，土地使用上也存在风险。

运高股份其中一个募投项目——32MWh机械储能项目，目前已建成投入使用，但该项目仅签订了征地协议，还没拿到土地权属证书。

在未取得土地使用权属证书的情况下，地上房产却已取得了建设工程规划许可证、建筑工程施工许可证等建设规划批文，并且已于2017年6月正式投入运营。是否存在程序瑕疵？存在产权纠纷风险？

另外，实际控制人郭炎，还通过其控制的企业向部分董监高提供资金支持，这是否存在委托持股等代持行为？或其他利益安排？是存在纠纷还是潜在纠纷？……

总之，小问题也是不断。

最后，我们做下总结，运高股份IPO被否，表面上是因为袖珍企业IPO被大众所知，但这并非被否的原因，甚至都不会有什么实质影响。

更多的还是因为补贴问题、政策风险、单一客户依赖问题，引发监管层对企业可持续发展的忧虑。看来，持续经营能力，真的是所有拟IPO企业都要去好好思考的问题。