广州九恒条码股份有限公司公司的主营产品产品涵盖电子面单、快递运单及快递包装材料等，属于快递行业的供应商。
今年4月17日，九恒条码IPO申请第一次反馈意见公布，在反馈意见中，证监会提出九恒条码历史上自然人股权变动较为频繁，因而要求九恒条码说明“历次股权转让的原因、定价，是否存在争议或纠纷。
对此，九恒条码在更新后的招股书中补充披露了关于与股东对赌的事项，并在反馈意见回复中表示，“珠海乾亨、王力群、广发信德、宁波约拿、广发乾和、章海波、广东粤科、广州粤科投资公司时曾签署涉及业绩对赌、股份回售等特殊条款的协议”。
具体来看，珠海乾亨等股东与九恒条码及/或公司实控人沈云立签署特殊条款（对赌协议）的时间集中分布在2016年5月-2018年6月；就协议相关方而言，仅广发乾和一名股东签署协议的相对方为沈云立，其他股东签署对赌协议的协议相对方则均为沈云立和九恒条码。
对赌协议内容则涉及业绩对赌以及/或上市时间对赌。以珠海乾亨与九恒条码及沈云立签署的对赌协议为例，2016年5月22日，九恒有限（九恒条码前身）股东会决议同意珠海乾亨增资，增资价格为11.04元/出资额。
关键问题在于，在九恒条码首次发布的招股书（申报稿）中，并未披露过关于对赌的任何内容，这让九恒条码背上了隐瞒重大信息的“罪名”。
再来看该公司的财务数据。根据招股书第183页披露，九恒条码在2018年和2019年采购的、以格拉辛原纸、灰底白等为主的主要原材料金额分别为67,320.19万元和62,311.78万元，而同期，公司的营业额分别为14.16亿元和14.93亿元。
也即在2019年公司在业务量和营业额出现小幅增长的同时，主要原材料采购金额却显著下滑，这并不符合正常逻辑。
与此同时，根据招股书披露的成本明细构成信息，公司在各年度消耗的直接材料成本，都远远超过了前述的主要原材料采购金额，也有违正常会计核算逻辑。
此外，根据九恒条码前后两次招股书信息披露，2018年末和2019年末的员工总数分别为1584人和1531人，其中生产人员人数分别为1009人和989人，与此同时公司的营业额还是小幅增长的。
同时，2018年的直接人工成本还高达近6700万元，而2019年就减少到5700万元左右，降幅高达15%左右，而同年生产人员人数近下降了2%，这意味着公司的生产人员在2019年的薪酬出现了高达10%以上的降幅，这合理吗？
另据招股书显示，快递运单是九恒条码的核心产品之一。
数据显示该产品在2017年的产销量分别为28.28亿份和24.34亿份，2018年分别为10.18亿份和11.93亿份，2019年分别为4.67亿份和8.72亿份，产销量逐年大幅下滑，而且在2019年的产量显著低于销量，这一数据现象在此前两年并不存在，更加值得关注。
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