是周期还是成长？——对玻璃纤维行业制造业本质的探讨

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报告摘要

当前玻纤价格处于周期底部，关注需求情况

2018年以来玻璃纤维行业新增产能较多致使行业供过于求，玻纤价格持续下跌，但目前已处于底部：一方面2020年以来尽管受全球新冠疫情影响需求整体不振，但玻纤价格已再度走稳；另一方面从生产线投资回报的角度看，目前玻纤均价对应新建玻纤生产线的投资回报已达盈亏平衡，部分池窑企业存较强提涨意向。需求仍是影响价格走势的主要因素。

玻纤制造业本质，行业成长性vs产品性价比

玻璃纤维的性价比是其需求不断扩大的保证，不断降低的成本和价格带来应用领域的不断拓展。凭借技术进步、成本降低和持续的产品质量提升，中国玻纤产业已在国际上实现市占率第一。从长期看，随着行业持续的技术进步和生产线冷修技改升级，玻纤整体生产成本持续下降，尽管成本下降速度在减缓，但仍然带动玻纤的价格中枢向下移动。在不考虑产品升级和产业链延伸的情况下，预计玻纤产品未来每轮周期的价格高点都将逐步下降，而且行业龙头与其他企业的差距在这个过程中也将扩大。

从差异化竞争和产业链延伸看需求

玻纤属于纤维复合材料产品，广泛应用于各种领域。国内玻纤产业在玻纤纱领域规模全球第一，但在玻纤制品的应用和发展上仍有不足。毋庸置疑，创新才是一个行业发展的基础和前提。对于制造业而言，玻纤行业发展的关键在于产品的差异化竞争布局、产业链的延伸，由此带来企业产品附加值提升、产品结构优化以及盈利水平的改善。

周期的每次轮回都不会完全一样

2020年，玻纤行业进入一个新的周期，玻纤产品价格已经见底，但诸多因素导致本轮周期与上一轮并不完全一样：1、新冠肺炎疫情带来的全球经济增速放缓，贸易保护主义抬头导致全球贸易壁垒提升；2、规模化带来的玻纤纱制造成本降幅有限；3、行业产能仍处于扩张期，对玻纤纱价格预期涨幅形成压制。4、以低成本获得高性能复合材料是下游制品领域发展的前提。因此本轮周期行业内企业的战略将发生分化，规模化仍是主线，但国际化和差异化竞争逐步成为龙头企业战略布局的重点。

风险分析：

需求增速不及预期，贸易壁垒、海外投资不确定性和汇兑损失风险，原燃料价格波动风险，玻纤涨价幅度不及预期等风险。