鲁股观察 | 议价能力弱，营收放缓的光威复材还能保持高增长吗？

4月27日，光威复材发布了2020年一季度财报，总体依然保持了稳健的发展趋势。

根据财报，2020年一季度光威复材实现营业收入4.88亿元，较上年同期增长12.31%，实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，较上年同期增长8.28%，实现扣除非经常损益的净利润1.58亿元，较上年同期增长6.61%。

不过值得注意的是，结合此前发布的2019年财报，光威复材营收放缓的趋势并没有缓解，而且客户议价能力依然堪忧。

业绩增长，营收增速放缓问题待解

2020年一季报披露之前不到一个月，光威复材发布了2019年年报，财报显示，公司2019年实现营业总收入17.1亿，同比增长25.8%；实现归属于母公司所有者的净利润5.2亿，同比增长38.6%；每股收益为1.01元。报告期内，公司毛利率为48%，较上年提高1.3个百分点，净利率为30.4%，较上年提高2.8个百分点。

分业务来看，光威复材在2019年碳纤维及织物业务、风电碳梁业务均保持稳定增长，其中碳纤维及织物业务实现销售收入7.98亿元，风电碳梁业务实现销售收入6.73亿元，分别同比增长32.33%和29.24%；预浸料业务实现销售收入1.77亿元，较上年同期下降3.38%；复合材料制品业务实现销售收入4003.92万元，同比增长16.98%；装备制造业务实现销售收入1055.1万元，较上年同期下降38.46%。

查询财报，过去5年光威复材营收从2014年4.68亿增长到2019年17.15亿，5年复合增长率高达29.66%，处于高速成长的态势中。但其2019年营收增速趋缓，下降到25.8%，位于5年复合增长率之下，光威复材长期成长性存在隐患。

根据2019年年报，目前光威复材生产的碳纤维及织物主要客户包括军工企业，军品碳纤维及织物销售是主营业务收入主要来源之一。这一业务在为其提供大量利润的同时，也存在着明显的缺点，军品供货主要依据军工计划，采购订单的不稳定性、不可预见性强，供货时间分布不均，订单合同年度执行率具有不确定性，可能导致收入及经营业绩在各季度、年度出现较大波动。

比如光威复材于4月3日发布了公司公告与客户A签订《武器装备配套产品订货合同》，涉及总金额9.98亿元，统一口径下同比增长25%（假设本次执行率100%），这一金额甚至占到了其2019年营收总额的58%，但与往年相比却增速有所回落。2018年4月14日公司披露重大合同涉及金额7.42亿元，其中6.30亿元履行期限为13个月，1.12亿元履行期限为14个月；2019年3月20日公司披露合同涉及金额9.27亿元，相比2018年增长24.9%，履行期限为13个月.但本次金额为9.98亿元，相比2019年仅增长了7.7%，这对其2020年整体的营收增速预期难免产生负面影响。

另外，根据财报，光威复材2019年管理费用率为5.31%，而在2016年这一数据为23.38%，2015年为23.02%，这表明公司管理层已着重控制费用，侧面反映管理层的能力。正是在管理费用上的控制导致期间费用率为降低至18.8%，较去年下降2.6%，费用控制合理和总费用率也明显下降了，进而带动毛利率上升1.3%。

应收账款增加，议价能力遭疑

光威复材公司是专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售的高新技术企业。 公司以碳纤维为核心，以碳纤维及其复合材料产业链上下游应用领域为主线，以多年的技术研发和积淀形成的雄厚的技术实力和工艺制造能力为支撑，形成了从聚丙烯腈原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、到复合材料部件和成品的研发、生产、销售一体化的盈利模式。

碳纤维材料作为光威复材的主营产品，其拥有力学性能优异、化学性质稳定，因而随着技术的进步，得到了越来越广泛的应用。然而，从目前的状况来看，光威复材的大客户相对比较集中，这为其带来议价能力偏弱的尴尬。

2020年一季报显示，光威复材应收账款及票据数额高达2.44亿元，占全部8.75%，而在2019年第三季度，这一数据甚至高达29.96%，而这在一定程度上反映了公司客户的强势地位，导致其议价能力较弱。

2019年公司年报显示，光威复材前五名的客户的销售合计金额为14.5亿元，占年度销售总额的84.55%；其前五名供应商合计采购金额为6.04亿元，占年度采购总额的70.57%。

而导致这一局面出现的主要原因就在于其特殊的客户属性。光威复材碳纤维产品主要供应军工，由全资子公司威海拓展纤维有限公司开展业务，目前只有一个客户A，每年签订一次采购合同，然后据实结算。这样的客户结构为光威复材带来了稳定的军工订单，并让碳纤维产品成为公司发展的压舱石，但同时，也让光威复材对军工订单的依赖性大幅加强，以此次4月初公布的订单来看，其金额已经占到了2019年全年营业收入的58%。

光威复材的另一大客户是风电巨头维塔斯，2014年公司根据VESTAS的工艺技术要求，开始研发风电碳梁，2015年在VESTAS的合作伙伴中率先研制成功，并通过了VESTAS的认证。2016年装机实验成功，风电碳梁业务开始成为公司收入和利润的新增长点。目前公司的碳梁产能生产线已经从30条增加到40条，产能从450万米提高至600万米。这在2019年为公司提供了39.63%的营业收入，成为公司最为成功的一个民用应用业务。

不过需要注意的是，光威复材碳纤维民用业务的全部收入均来自维塔斯，客户构成单一，而且扩大客户渠道的进展缓慢。去年12月，有投资者提问，使用先进碳纤维技术的中车四方下一代地铁列车已完成验收，光威跟中车四方有碳纤维在地铁车厢制造上的合作吗？董秘回答表示，“公司有参与有关项目的合作与开发，但是个人理解，全面应用碳纤维复材的地铁或轨交车体还有许多应用研究开发工作、需要更长的时间以及相关产业界的更多努力。”同样的情况也存在于被寄予厚望的国产C919大飞机上，中国商飞表示，预计该机型将在2021年后开始批量生产。

因此，光威复材想要在短期内改变客户结构单一、议价能力弱的问题，可能还需要很长的时间。