导电剂行业：替代效应显著 需求高速增长

一、国内生产企业备具优势

新型导电剂(碳纳米管和石墨烯)的性能优于传统导电剂(炭黑和石墨)，能够更大地提升锂离子电池的循环寿命和倍率性能。随着动力锂电池对能量密度的要求提高以及相关工艺和技术的成熟，新型导电剂尤其是碳纳米管导电剂未来替代效应显著，将进入快速增长期。根据高工锂电预测，中国动力锂电池用碳纳米管导电剂渗透率将由2018年的 31.8%提升至2023年的82.2%，增长空间巨大。与传统导电剂高度依赖进口的情况不同，国产新型导电剂相较国外竞争对手具有优势，一方面，碳纳米管和石墨烯等纳米材料是我国战略前沿重要研究领域，发表论文数和专利数均是世界第一，宏量制备技术处于国际先进序列。另一方面，中国是全球最大锂离子电池生产国，国内导电剂企业能够及时有效地掌握客户需求，直接为客户提供配套的导电浆料。

二、特斯拉刺激国内市场

在欧盟碳排放压力下，德国拟加大对电动车补贴力度，计划从 2021年-2025年至少提升电动车补贴50%;美国计划将动车税收补贴销量额度从20万辆提升至60万辆，同时将补贴金额从7500美金降至7000美元，海外车企纷纷加快电动化布局。国内方面，虽然前11月我国新能源汽车在补贴退坡下销量仅104万辆，同比增长1.3%，但是2020年受到特斯拉上海工厂刺激需求，国内产销量有望达到125万辆，且根据近期工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》(征求意见稿)，规划2025年我国新能源汽车渗透率达到25%，2025年销量有望达到690万辆，CAGR5为37.6%。全球迎来电动化加速趋势，有望带动导电剂需求呈现高速发展态势。

三、国内导电剂行业集中度高

由于国内新型导电剂行业有较高的进入门槛，行业集中度很高，CR8为95%，行业平均毛利率在40%左右，维持在较高水平。随着碳纳米管导电剂应用加速，需求增加，预计未来各大导电剂企业仍会纷纷扩产。天奈科技和道氏技术是行业龙头，根据高工锂电 2018年碳纳米管导电浆料销售额数据，天奈科技和道氏技术市场份额位居第一和第三，两家公司2018年产能分别为1.1万吨和1万吨，根据二者产能规划，2019年天奈科技导电剂产能将增至1.34万吨，道氏技术将增至2万吨。

2019年上半年国内头部企业新型导电剂业务大幅增长，说明新型导电剂需求仍在上升，渗透进程顺利。2019年上半年，道氏技术导电剂业务实现营业收入1.64亿元，同比增长36.79%;天奈科技上半年实现主营业务收入1.88亿元，同比增长43.29%，其中碳纳米管导电浆料收入占比99.7%，两个头部公司的导电剂业务大幅增长，说明新型导电剂需求继续上升，渗透进程顺利。

四、投资建议

新型导电剂替代传统导电剂的趋势已经确立，将进入快速增长期。新型导电剂以国产为主，国内生产企业相较国外竞争对手具备技术及产品配套优势，进入门槛和毛利率水平较高。随着下游锂电的需求增加，扩产企业将持续放量，建议关注行业龙头道氏技术(300409)、天奈科技(688116)。

风险提示。新型导电剂应用不及预期，锂电池产业发展不及预期。