东旭“爆雷”现民企至暗时刻？民企寒冬或是经济转型中阶段现象

日前，上清所一纸公告，让中国显示材料龙头企业东旭光电成为债市焦点。公告显示，2019年11月18日是东旭光电科技股份有限公司2016年度第一期中期票据(品种一)(代码：101659065，简称：16东旭光电MTN001A)的投资人回售行权执行日及付息日，以及该公司2016年度第一期中期票据(品种二)(代码：101659066，简称：16东旭光电MTN001B)的付息日。截至日终，仍未收到东旭光电科技股份有限公司支付的付息兑付资金。

东旭光电发布公告回应称，公司正在加速回款安排兑付资金，计划近期兑付，目前公司生产经营一切正常。同时，计划近期将尽快召开投资人大会，增加增信措施，保证投资者利益。有市场人士透露，该公司目前正在积极协调与债权人在场外达成延期兑付协议。且作为政府重点扶植的国内显示材料龙头，该公司随后将有政府纾困资金陆续到位。

而此前不久，另一明星民企东方园林也终因债务缠身，将实控人变更为北京市朝阳区国资委，由此终于走出泥沼迎来“中年突围”。

而持续拉响流动性警报的不止山东如意和东方园林，民企已成重灾区。Wind数据显示，截至2019年10月底，民企信用债(剔除金融债和ABS)存量规模1.41万亿，违约债券规模超3200亿元，违约率高达23%。同比较而言，城投债保持零违约纪录，其他国企产业信用债(剔除金融债和ABS)违约率不到0.5%。

有市场人士断言，五年前那轮债灾没有一个债死掉，但活下来的大部分死在了去年开始的这轮债灾中，可见风险延缓是没用的，这轮去杠杆的威力太大…2019年还有一个多月，东旭光电未必会是今年最大的一颗雷…

人们不禁要问，频频暴雷的民营企业究竟怎么了？

专家指出，民企所遭遇的风声鹤唳，是经济转型升级时的阶段现象。近一年来，国际经济社会形势更趋复杂，国内经济增速换挡，在产能过剩、杠杆率高企、财政金融等风险凸显之下，民企持续感受到经济下行的压力。从长远来看，光伏、计算机、石墨烯等战略性行业民企，将依靠产业布局与技术优势走出困局。

经济转轨 民企融资寒冬凛冽

2018年11月，民营企业家座谈会在北京召开。在主题为“民营企业和民营企业家是我们自己人”的座谈会上，减轻企业税费负担、解决融资难融资贵、营造公平竞争环境、完善政策执行方式等组合拳打出，目标直指为民企“纾困”。

但一年来，寒冬还是民企难以摆脱的梦魇。2019年1月，一笔30亿元私募债的技术性违约，揭开了中民投流动性危机的冰山一角。2月，中民投出售董家渡地块50%股权，完成了30亿元兑付。此后，“18民生投资SCP004”等数只债券也出现逾期，中民投再次出售资产完成兑付。但在7月，规模14.6亿的的“18民生投资SCP007”等债券宣布无法按期兑付，构成实质违约。

曾荣登中国首富榜榜首的能源大亨李河君，也在2019年变成“首负”。10月9日至11日，被汉能拖欠薪资、断缴公积金社保的数百名离职及在职员工，来到汉能总部维权讨薪。据悉，汉能集团拖欠员工工资，并断缴住房公积金及社保。前首富被讨薪的背后，是汉能集团在现金流缺口不断扩大、负债过高、行业寒冬的三座大山压制下，喘不过气来的窘境。

事实上，早在今年5月，东旭光电等民企就曾因存贷双高，受到业界质疑。彼时东旭光电对交易所下发的年报问询函相关问题给出万字回复，表示“存贷双高不等于流动性风险”。

而业内观点认为，此次东旭光电未能如期兑付债务，也的确受到较强外部因素影响。例如，受中美贸易战影响，竞争对手美国康宁公司进一步采取降价、知识产权骚扰等多种手段持续打压，东旭光电核心产业的毛利率下降较多，营业规模和市场空间被挤占。2019年以来，公司光电显示材料板块收入同比下降16.44%。

同时，供给侧结构性改革深化、金融去杠杆、产业结构升级等多重经济因素也成为众多民企巨债压身的主因之一。因此，海通证券首席宏观分析师姜超在研报中指出，当去杠杆的大潮来临则会出现种种问题，中国产业经济正面临转型阵痛。

技术突围 战略性产业走势看好

资本大潮消退，流动性枯竭危机已成为拖累民企业绩表现的雷点。市场人士指出，能走出经营困境的，或将是提前布局战略性行业的企业。

完成私有化的汉能集团深陷“讨薪门”，光伏概念股仍为券商和投资者看好。三季报显示，60多家光伏上市企业中，52.54%的光伏公司毛利率实现增长，其中帝尔激光、中节能太阳能两者毛利率均在50%以上。其中，帝尔激光为全球太阳能激光设备龙头企业，中节能太阳能则是光伏电站运营商龙头企业之一。

光电显示材料、新材料等战略性业务，也让东旭光电等民企为业内看好。9月19日，东旭光电旗下公司旭宏光电发布了全新的耐摔玻璃，具备高柔韧、高抗弯强度、强抗划伤、高抗击等性能，为5G信号提供最佳解决方案，并广泛运用于航空航天、光热光伏发电、车载等领域。

作为东旭光电二次腾飞的核心产业，石墨烯产业化进程也得到持续推进。6月，自主研发的“石墨烯散热LED灯管”，斩获被誉为国内照明界奥斯卡奖的“阿拉丁神灯奖”；8月，东旭光电与英国曼切斯特大学及项目团队签署协议，致力于悬浮石墨烯传感芯片产品的研发和商业化推广；9月，东旭光电发布石墨烯基叉车锂离子电池新产品，涉及预销售总量不低于3000台。

基于以上利好消息，国信证券出具动态报告给出“买入”评级。报告指出，石墨烯板块是东旭光电最具盈利潜力的业务领域，一旦实现爆发式增长，将大大增强公司未来盈利水平。

此外，对于提前布局战略性行业的民企而言，国资战略入股也是纾解经营困局的破题路径。《中国证券报》撰文指出，对于符合国家战略性产业政策、发展前景良好的民营企业，国资战略入股既能帮助上市公司脱困，也能促进民营经济发展。