道氏技术公司深度报告：陶瓷墨水地位稳固 碳纳米管及石墨烯导电剂逐步发力

陶瓷墨水等陶瓷材料龙头地位稳固：公司传统主业为陶瓷材料，主要产品包括釉面材料和陶瓷墨水，采取“产品+设计+技术指导”一站式服务策略跻身行业前列，产品产销状况良好，陶瓷墨水稳居国内第一梯队，为公司贡献较为稳定的业绩。

新能源材料战略布局进展顺利，新产能逐步释放：(1)公司自上市后即确立了新能源材料的战略布局，集中在正极材料领域，主要产品包括三元前驱体，导电剂和碳酸锂，目前已形成钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂的一体化布局。(2)据高工锂电预测，未来5年新能源汽车和动力电池有望保持35%以上的复合年均增长率，为公司新能源材料业务的成长性奠定了基础。并且，续航里程是掣肘新能源汽车发展的重要原因，加上新版补贴政策的推动，动力电池未来的发展趋势是能量密度的提升，三元正极材料由于其在能量密度上的相对优势有望会成为动力电池正极材料市场的主流选择。公司的主要产品三元前驱体和碳酸锂是三元正极材料的主要原料，碳纳米管导电剂可增强三元正极材料导电性能，提高电池循环寿命。借三元材料之东风，公司产品未来成长空间巨大。(3)预计2019年公司三元前驱体产能由1.2万吨增至2.2万吨，导电剂产能由1万吨增至2万吨；据2019年中报，未来三年公司将实现10万吨三元前驱体以及2万金属吨钴盐产能。随着新产品的产能释放，未来公司中长期业绩增长有望超预期。

公司形成完整钴产业链，继续扩张三元前驱体产能：(1)公司通过收购MJM公司介入钴资源上游，建立了从钴原料源头到钴产品生产销售的完整产业链，从而保证了原材料供应的稳定，增强抗风险能力，使公司有充足的实力来应对三元动力电池大幅增长的市场需求。(2)钴价已接近历史底部，未来下跌空间有限，有可能触底回升。(3)三元前驱体呈供不应求的格局，2018年产量为21.8万吨，近三年复合年均增长率高达71.8%。行业内生产企业较少，产业集中度不断提升，CR3达46.8%。(4)公司2019年产能达2.2万吨，暂位于行业第二梯队，子公司湖南佳纳“年产2万吨动力电池三元材料产业化项目”建成后产能会增至4.2万吨，有望跻身第一梯队。

碳纳米管和石墨烯导电剂开始逐步发力：

(1)现有锂离子电池体系中正负极材料导电性能不足，本身过高的电阻值会引起电极极片的极化，导致电极材料利用率降低以及电池循环性能衰减。而导电性能优异的导电剂可构建更多的电子和离子通道，保证活性物质得到充分利用，是提高电池能量密度和大倍率充放电性能不可或缺的材料。目前主流导电剂包括传统的炭黑、石墨和新型导电剂(主要指碳纳米管和石墨烯)，新型导电剂相较于传统导电剂拥有更加优异高效的导电性能，目前正在加速替代传统导电剂。2018年新型导电剂市占率达33.2%，比上一年提高2.3%。

(2)随着三元动力电池需求的增长，碳纳米管导电剂需求增速会高于石墨烯导电剂，因为碳纳米管导电剂主要应用于三元动力电池而石墨烯导电剂主要应用于磷酸铁锂电池。

(3)公司拥有以中组部青年千人计划引进专家董安钢为首席科学家的技术研发团队，深耕石墨烯导电材料多年，拥有完善的石墨烯制备工艺和设备，使公司成为石墨烯导电剂龙头，积累了非常丰富的经验和技术，研发实力和产品开发能力强大。石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂二者生产工艺流程非常相似，核心都是解决分散的问题，在此基础上，公司抓住了碳纳米管导电剂崛起的机会，迅速地研发并量产品质及性能优异的碳纳米管导电剂，稳住下游客户，提高公司收入。

(4)公司已掌握石墨烯和碳纳米管制备技术，拟自建石墨烯和碳纳米管生产线，完善导电剂产业链，保证原材料的稳定供应，降低成本，进一步提升公司盈利能力。

(5)公司与比亚迪、国轩高科等国内大型电池厂商建立了长期稳定的配套供应关系，并能根据的不同需求开发不同规格的导电剂产品。除研究导电剂产品在动力电池领域的应用外，子公司青岛昊鑫也在持续研究石墨烯在在其他领域的应用，以进一步拓展业务边界，增强盈利能力和核心竞争力，这进一步提高了其应对动力电池技术路径未来可能发生变化的风险。