科创板系列44.天奈科技：掘金碳纳米管新蓝海

（一）公司主要业务及行业地位

公司主营业务为纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售，是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。报告期内，公司销售收入及占比分产品情况如下：

2017 年公司主营业务收入较 2016 年增长 130.42%，主要原因是 2017 年以来新能源汽车快速发展，带动动力锂电池等领域对碳纳米管导电浆料产品的需求快速提升，公司 2017 年产品销量较 2016 年大幅增加所致。2018 年公司主营业务收入较 2017 年上涨 6.59%。2017 年公司对沃特玛销售收入 10,854.63 万元，由于 2017 年底沃特玛出现经营危机，2018 年公司对其销售收入降为零。剔除上述 2017 年沃特玛销售收入影响，2018 年公司营业收入比上年上涨 64.28%，主要原因系新能源汽车继续快速发展，三元动力锂电池出货量和碳纳米管导电浆料需求量持续上升。

目前，公司碳纳米管导电浆料产品在粘度、碳纳米管含量、导电性能等方面均属于行业领先水平。2018年，碳纳米管导电浆料收入占比最大为99.31%。2016年至2018年间，公司总营收复合增速为56.47%；碳纳米导电浆料收入复合增速56.85%。

公司的碳纳米管主要用于锂电池领域与导电塑料领域。在锂电池领域的应用相对成熟，公司客户已涵盖比亚迪、宁德时代等国内一流锂电池生产企业。根据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，最近两年公司碳纳米管导电剂产品出货量和销售额均居行业首位。在导电塑料领域，公司已和SABIC等国际知名化工企业展开合作，公司生产的碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证并开始小量供货，该系列产品将有望成为公司未来重要的利润增长点。

目前公司已成为中国最大的碳纳米管生产企业，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平。公司掌握的碳纳米管制备技术已经被国际知名化工企业SABIC 公司认可，公司通过技术授权的方式授予 SABIC 公司使用相关技术并收取技术授权费。此外，公司是碳纳米管导电浆料等两项国内行业标准的起草单位，同时天奈科技作为中国代表主导制定的碳纳米管导电浆料国际标准（ISO/TS 19808）也即将公示。

（二）公司股权结构

截至3月22日的招股说明书签署日，公司股权结构及投资结构如下：

公司控股股东、实际控制人控制或有重大影响的企业如下图所示：

（三）过去三年经营情况和基本财务数据

（一）行业前景

公司主要从事纳米级碳材料的研发、生产和销售，主要产品为碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料以及碳纳米管导电母粒，主要应用于锂电池、导电塑料等领域， 并最终应用在新能源汽车、3C 产品、储能电池等产品中，公司所处的行业为国家产业政策重点发展和扶持的新材料、新能源产业。根据证监会实施的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订）规定，公司业务属于“C 制造业”大类中的“C26 化学原料和化学制品制造业”。

1、碳纳米管导电浆料产品在锂电池领域应用的市场状况

（1）碳纳米管导电浆料产品在动力锂电池领域应用的市场状况

受动力锂电池市场快速增长带动，2018 年中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场规模同比增长 30.1%。随着碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域的不断渗透，将逐渐替代炭黑成为动力锂电池的主流导电剂。预计到 2023 年，碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域的渗透率将达 82.2%，届时国内该需求量将突破 10 万吨。

动力锂电池用碳纳米管导电浆料产品市场规模的成长空间巨大。全球市场方面，2018 年全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值同比增长 21.2%，达 8.8 亿元。预计到 2023 年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将超 45 亿元，未来五年复合年均增长率达 40.3%，增长主要来自中国市场需求及日韩动力锂电池企业加速对碳纳米管导电浆料的导入。国内市场方面，2018 年中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值同比增长 19.1%，达 8.5 亿元。预计到 2023 年，中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将超 30 亿元，未来五年复合年均增长率达 32.0%。

（2）碳纳米管导电浆料产品在数码电池领域应用的市场情况

碳纳米管导电浆料在数码电池领域的渗透率持续提升。2018 年碳纳米管导电浆料在数码电池中渗透率达 18.0%，预计到 2023 年将达 31.9%。2018 年，全球数码电池用碳纳米管导电浆料市场产值为 3.72 亿元，同比下滑0.5%。其中中国数码电池用碳纳米管导电浆料市场产值达 2.43 亿元。预计到 2023年，全球及中国数码电池用碳纳米管导电浆料市场产值将分别达7.52 和3.15 亿元， 全球市场增速高于中国市场，主要是因为国外市场碳纳米管导电浆料产品在数码电池中的渗透率相对中国较低，未来替代空间更大。

（3）碳纳米管导电浆料产品在硅基负极领域应用的市场情况

全球市场方面，随着“高镍正极+硅基负极”材料体系及应用技术的逐步成熟，硅基负极未来几年将呈现高增长的趋势，直接带动硅基负极用碳纳米管导电浆料市场增长。

（4）碳纳米管导电浆料产品在锂电池领域应用的总体市场情况

在锂电池领域，未来五年全球碳纳米管导电浆料需求量将保持 40.80%的年复合增长速度，2023 年需求量将达 19.06 万吨，增长主要来自以下几个方面：① 中国三元动力电池市场对碳纳米管导电浆料需求保持高速增长；② 三星 SDI、松下等日韩企业加速在动力锂电池领域导入碳纳米管导电浆料；③ 硅基负极市场逐渐放量，对碳纳米管导电浆料需求提升。

2、碳纳米管导电母粒产品在导电塑料领域应用的市场情况

目前，导电塑料作为抗静电、电磁屏蔽材料，已经成为国内外众多公司开发的热门材料。据中国市场调查研究中心数据统计，2018 年全球导电塑料市场产量突破 24万吨，同比增长 9.3%。

而导电母粒市场空间主要受下游导电塑料市场需求带动，2018 年全球导电母粒市场产量突破 3 万吨，同比增长 7.4%， 产值同比增长 6.9%，突破 40 亿元。在国外，碳系填充型导电塑料已经形成一个十分成熟的市场。国内碳系填充型导电塑料已经形成工业化生产，但在品种、质量稳定性方面与国外仍有较大差距。

公司依托碳纳米管在锂电池领域应用的研发、技术及销售等相关经验，积极开发碳纳米管在导电塑料领域的应用。目前公司已与多家世界知名化工企业展开合作，取得了技术突破并已经基本完成了相关产品的商业化测试，特别是与 SABIC 公司的合作意向已经进入实质性供货报价阶段。

公司已经和 SABIC、Total、Clariant 和 Polyone 等知名国际化工企业展开合作。公司的碳纳米管导电母粒产品有望继导电浆料后，大规模应用于导电塑料领域，成为公司未来新的业务支柱。

3、碳纳米管产品在其他领域的应用情况

碳纳米管作为一种前沿碳纳米材料，其在其他领域有着广泛的应用前景。未来碳纳米管在下游领域的新突破，都有可能成为公司业绩新的增长点。

（1）在芯片制造领域，碳纳米管作为基材的应用已经取得技术性突破

美国 Nantero 公司已成功研发出一种基于碳纳米管进行信息存储的新型非易失性存储器。公司

与 Nantero 公司已于2017 年开始展开合作，公司高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。如上述新型碳纳米管存储器未来商业化成功，并被大规模应用，公司碳纳米管产品在芯片制造领域将有巨大的利润空间。

（2）碳纳米管可以作为添加物与金属基材组成复合材料，扩大其应用场景

碳纳米管具有非常优异的力学、电学、光学和热学等性能，是金属基复合材料理想的增强体。以金属或合金为基体，添加碳纳米管组成的复合材料，被称为碳纳米管增强金属基复合材料。碳纳米管增强金属基复合材料已经成为航空航天、国防及汽车等新材料领域关注的热点。

（3）碳纳米管在其他领域的应用

由于碳纳米管具有极高的韧性和非常小的粒子尺寸，可用于改善润滑油效果。目前，公司正在研发一种添加碳纳米管的润滑油产品。此外，碳纳米管在防腐材料中的应用也是公司重点研发方向。公司正在研发一系列含有碳纳米管的防腐控制涂层产品。这些含有碳纳米管的涂层，可以利用碳纳米管的化学稳定性以及导电导热性，添加至油漆等材料中，以达到更好的防腐效果，减少因腐蚀带来的大量经济损失。

（二）公司所处行业的竞争情况

1）公司的行业地位

碳纳米管制备存在较高的技术壁垒。公司自成立之日起就致力于碳纳米管大规模量产及下游市场的开拓应用，并积累了大量的碳纳米管生产经验。目前，公司在镇江已经建成年产 750 吨的碳纳米管生产基地，已经成为中国最大的碳纳米管生产企业。据高工产研锂电研究所（GGII）统计分析，最近两年天奈科技碳纳米管导电浆料产品销售额及出货量均稳居行业首位。

2）公司的主要竞争对手

公司销售的产品主要是碳纳米管导电浆料，其在国内的主要竞争对手的情况具体如下：

（1）深圳市三顺纳米新材料股份有限公司

三顺纳米成立于 2011 年，注册资本为 52,747,253 元，主要产品为碳纳米管粉体与碳纳米管导电浆料。

（2）青岛昊鑫新能源科技有限公司

青岛昊鑫成立于 2012 年，注册资本为 1,275 万元，为上市公司道氏技术（股票代码：300409）的控股子公司，主要产品包括石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂等产品。

3）公司与同行业公司经营情况的对比情况

根据公开市场披露的信息，公司与同行业公司在营业收入、净利润指标的对比情况如下：

注 1：三顺纳米主营业务与公司业务相似，主要产品为碳纳米管粉体与碳纳米管导电浆料。营业收入、净利润数据取自其 2017 年 12 月 19 日报送的招股说明书，其中 2017 年数据为其披露 2017 年 1-6 月的数据。

注 2：青岛昊鑫主营业务与公司相似，主要产品为石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂。毛利率数据取自道氏技术 2018 年 11 月 15 日公告的《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书》，其中 2018 年数据为其披露的 2018 年 1-5 月的数据。

（三）公司主要竞争优势

1）研发优势

①自主创新的研发优势。目前公司已获得中国国家知识产权局授权8 项发明专利及16 项实用新型专利、清华大学独占许可 19 项发明专利、美国知识产权局授权 3 项发明专利以及日本特许厅授权 1 项实用新型专利。②研发团队优势。公司现拥有一支设计理论扎实、研发经验丰富的优秀研发团队。③产学研合作优势。公司实施中长期技术创新战略机制，一直坚持走产学研相结合的技术发展道路，与清华大学、华中科技大学、东南大学和南方科技大学等国内多所著名高校建立了长期的合作研发关系。公司于 2016 年获得批准成为江苏省碳纳米材料工程技术研究中心、江苏省博士后创新示范基地、2017 年获得批准成为江苏省认定企业技术中心。

2）行业地位优势

在碳纳米管导电浆料市场，公司产品销售额及出货量均稳居行业前列。公司主导起草了一项碳纳米管导电浆料相关的国家标准（GB/T 33818-2017），清华大学和公司联合主导起草了一项碳纳米管相关的国家标准（ GB/T 24490-2009），公司作为中国代表主导制定的碳纳米管导电浆料国际标准（ISO/TS19808）也即将公示。随着公司产能的增加，公司的行业地位也将逐步增强。公司在碳纳米管导电浆料领域的行业地位优势将使公司在未来的竞争中占据有利位置，并为公司新产品的市场推广奠定良好基础。

3）客户优势

在锂电池领域，公司主要客户涵盖比亚迪、ATL（新能源科技）、CATL（宁德时代）、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业。业务关系一旦建立，就会在相当长的时间内保持稳定。新进入者需要较高的成本和较长的时间才能在行业立足，稳定而优质的客户关系是公司的核心竞争力之一。

在动力锂电池领域， 公司已经和日韩知名动力锂电池企业共同开发碳纳米管导电浆料在硅基负极中的应用，并且测试情况良好，预计未来将实现大批量供货。

在导电塑料领域，公司已经和 SABIC、Total、Clariant 和 Polyone 等知名国际化工企业展开合作，相关碳纳米管导电母粒产品已经部分完成客户认证；在芯片制造领域，公司与美国 Nantero 公司开始展开合作，公司高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。

4）生产技术优势

公司与清华大学合作研发并成功利用纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管的方法，彻底解决了碳纳米管连续化宏量制备生产的世界性难题。同时，公司掌握的碳纳米管催化剂制备技术，可以控制碳纳米管的定向增长，做到直接控制碳纳米管管径、长度以及纯度等三个核心指标，以保证公司碳纳米管产品性能处于行业领先水平。公司还拥有进一步提高碳纳米管的碳含量的纯化专利和专有技术，该技术突破了碳纳米管二次处理的产业化难点，处于行业领先水平。

5）产品配套和公司服务能力强

公司产品结构合理、配套性强。在锂电池领域，根据正极材料的不同， 公司开发了适用于钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、三元锂电池等多种产品，并均顺利实现量产化，以满足不同客户不同层次的需求。此外，公司新开发石墨烯复合导电浆料产品也已通过客户评价，获得客户认可。

公司技术服务能力强。和国内外竞争对手相比，公司与客户高效互动、快速反应，能够及时有效充分地掌握客户需求，满足客户需要。公司可以根据客户所期望的产品性能，为客户进行碳纳米管配方设计或改进提供建议。这种产品和应用技术的配套服务能力不仅为公司赢得了更多的市场份额，同时还使得公司在与国内外竞争对手的竞争中占有优势地位。

（四）募投项目简要分析

本次募集资金主要运用于以下项目：（1）年产 3,000 吨碳纳米管与 8,000吨导电浆料及年收集 450 吨副产物氢项目、（2）石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目、（3）碳纳米材料研发中心建设项目。上述募集资金投资项目紧密围绕公司的主营业务，有利于优化产业链，丰富产品结构，扩大生产规模，增强盈利能力，巩固和提高市场地位。

1）技术升级迭代风险

尽管碳纳米管作为一种新型导电剂正在逐步替代传统导电剂被用于锂电池领域，并且替代率呈现逐年提高的趋势，但未来是否有其他更加优异的新材料出现并替代碳纳米管成为主流导电剂存在不确定性。若公司无法及时掌握新技术、新产品的发展信息以及无法及时更新生产设备、技术，公司将面临客户流失和盈利能力下降的风险。

2）技术不能保持领先的风险

尽管公司一直持续研发持续投入，力争每 2 年或 3 年推出一代新产品，逐步提高在锂电池导电剂领域的市场份额，并不断拓展碳纳米管在不同领域的应用， 以保持在应用领域的技术领先优势，但不排除国内外竞争对手或潜在竞争对手率先在碳纳米管制造领域取得重大突破，而推出更先进、更具竞争力的技术和产品，或出现其他替代产品和技术，从而使本公司的产品和技术失去领先优势。

3）客户相对集中的风险

报告期内，公司客户集中度相对较高。2016 年度、2017 年度及 2018 年度， 公司前五大客户销售金额占当期公司营业收入的比例分别为 69.84%、71.08%和57.46%。公司产品目前主要应用于锂电池领域，公司客户相对集中与下游行业集中度较高有关。

报告期内随着新能源汽车行业的快速发展、公司业务规模的扩大、客户覆盖范围的增广，客户集中度呈下降趋势。但若未来公司主要客户经营情况不利，降低对公司产品的采购，仍将会对公司经营产生不利影响。